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燕京啤酒(000729)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23H1積極增長(zhǎng) 改革下望持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展

發(fā)布日期： 2023-08-22 16:52:15 來源：中信證券股份有限公司

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公司發(fā)布業(yè)績(jī)中報(bào)，2023H1 收入/凈利潤(rùn)同增10.4%/46.6%，啤酒業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。盈利端，毛利率同增1.7pcts、改善積極；2023Q2受到關(guān)廠、遣散費(fèi)等綜合因素影響下整體盈利水平仍有較好表現(xiàn)。展望2023年下半年，公司在改革的堅(jiān)定決心下，有望持續(xù)發(fā)展勢(shì)能，拉動(dòng)產(chǎn)品矩陣升級(jí)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，積極向著U8 大單品2025 年100 萬千升的銷量目標(biāo)沖刺，維持高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)。維持“買入”評(píng)級(jí)。

2023H1 收入/凈利潤(rùn)同增10.4%/46.6%。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)收入76.2 億元、同增10.4%，歸母凈利潤(rùn)5.1 億元、同增46.6%。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入41.0億元、同增7.6%，歸母凈利潤(rùn)4.5 億元、同增28.5%。

23H1 實(shí)現(xiàn)啤酒量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2023H1 實(shí)現(xiàn)收入76.2 億元、同增10.4%，其中啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入70.6 億元，同增9.5%。分量?jī)r(jià)看，①量：

2023H1 公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量約229 萬千升、同增6.4%，其中燕京U8 上半年同增40%左右；②價(jià)：23H1 公司啤酒噸價(jià)為3083 元/千升、同增2.9%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2023H1，公司中高檔產(chǎn)品/普通產(chǎn)品銷售額為45.8/24.8 億元、同比+12.8%/+3.9%，中高檔產(chǎn)品銷售額占比提升1.9Pcts 至64.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分地區(qū)看，23H1 華北/華南/華東/華中/西北分別實(shí)現(xiàn)收入41.4/19.2/6.1/6.0/3.6 億元、同比+8.5%/+16.7%/+35.8%/-7.6%/+2.0%。除了啤酒業(yè)務(wù)外，飼料/ 飲料/ 天然水/ 其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.8/0.3/0.1/4.5 億元、同比+63.4%/-3.9%/-44.4%/+22.5%。

毛利率積極改善，組織優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行。2023H1，公司毛利率同增1.7Pcts 至41.6%，其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率同增0.7Pct，噸價(jià)/噸成本分別同比+2.9%/+1.6%。分品類看，中高檔/普通產(chǎn)品毛利率為47.0%/32.2%、同比-0.6/+2.2Pcts。上半年銷售費(fèi)用率為10.8%、同降0.7Pct，公司對(duì)投放精益管理；管理費(fèi)用率為12.4%、同增0.4Pct，主要系關(guān)廠遣散及職工薪酬增加（23H1 職工薪酬占收入比例同增1.0Pct）。綜合來看，公司2023H1 歸母凈利率為6.7%、同增1.7Pcts，取得持續(xù)改善。

改革決心堅(jiān)定，望延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。展望下半年，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)旺季疊加即飲場(chǎng)景恢復(fù)，公司望延續(xù)核心產(chǎn)品增量，2023 年U8 向著60 萬千升銷量目標(biāo)沖刺。

成本端，大麥、瓦楞紙等啤酒原材料價(jià)格邊際回落將緩解部分成本壓力，毛利水平望持續(xù)改善。費(fèi)用端，預(yù)計(jì)公司在消費(fèi)旺季將保持銷售費(fèi)用的合理投放，管理費(fèi)用率（剔除關(guān)廠及遣散費(fèi)用）在公司全力推動(dòng)改革進(jìn)程、完成組織架構(gòu)調(diào)整和管理模式優(yōu)化的基礎(chǔ)下有望持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)釋放利潤(rùn)彈性，改革成果陸續(xù)落地。

風(fēng)險(xiǎn)因素：啤酒消費(fèi)恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級(jí)情況不及預(yù)期；公司主要產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司改革進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：目前啤酒消費(fèi)整體逐漸向好，疊加公司改革取得積極成效、發(fā)展勢(shì)能可觀，公司有望實(shí)現(xiàn)U8 在2025 年銷量100 萬千升的高端化目標(biāo)，我們維持公司2023/2024/2025 年EPS 預(yù)測(cè)0.23/0.32/0.38 元。綜合考慮行業(yè)可比公司估值情況（根據(jù)Wind 一致預(yù)測(cè)，華潤(rùn)啤酒/青島啤酒現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 分別為25 倍/29 倍左右），而且公司管理費(fèi)用率仍有較大改善空間（目前公司管理費(fèi)用率超10%，高于啤酒行業(yè)平均管理費(fèi)用率中單位數(shù)水平），看好公司改革完成后帶來的降本增效以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，我們給予公司2023年59 倍PE，維持公司一年期目標(biāo)價(jià)14 元（對(duì)應(yīng)2024/2025 年P(guān)E 42/35 倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。